来源：阿尔法工场探究院

　　导语：中际旭创即将港股挂牌，年内AH折价、港股基石阵容与估值博弈。最大O中值重

　　中际旭创港股折价发行，际旭已显现出极强的创估吸金能力，不仅吸引了淡马锡、年内阿里、港股腾讯等多方资金齐聚这家“光模块龙头”，最大O中值重还很有可能创下年内港股最大IPO纪录。际旭

　　7月22日，创估中际旭创（300308.SZ/3308.HK）正式启动港股公开招股，年内最高发行价1010港元/股，港股基础募资约550亿港元，最大O中值重若超额配售权全额行使，际旭最高募资可达633亿港元！创估招股书清楚，招股期为7月22日至7月27日，预方式7月28日定价，7月30日挂牌上市。

　　东方财富Choice数据显示，今年以来港交所已有往往方式100家企业IPO上市，往往方式首先发募资额（含超额配售）达2733.55亿港元，其中立讯精密、胜宏科技、牧原股份和东鹏饮料首先发募资额（含超额配售）分别达242.66、231.35、120.99和110.99亿港元。

　　比较来看，中际旭创募资规模最大，同时有可能超过之前宁德时代的募资规模，成为2019年阿里巴巴赴港二次上市后港股最大的科技类IPO。

　　根据灼识咨询数据，中际旭创自2021年起后续五年位居全球光互连处理方式划市场收入规模首先。LightCounting数据显示，2025年中际旭创全球市占率约21.2%，远超第二名的14%。

　　而在高端产品领域，中际旭创800G光模块全球市占率约40%，1.6T光模块市占率达50%-70%，是英伟达Blackwell架构服务器的题供应商（Blackwell即英伟达为下一代AI及加高效方式算工作负载设方式的GPU架构）。

　　目前，中际旭创的A股市值早已突破万亿市值，但这次H股发行，市场关注的焦点已经不仅是“又一家科技公司赴港上市”的范畴。在这次IPO背后，33家基石投资者豪掷270亿港元，其阵容背后透露的信号更值得关注。

　　AH折价23%：估值锚的博弈

　　这次IPO最值得投资人关注的，是H股发行价与A股现价之间显著的价差，以及由此引发的估值锚博弈。

　　截至7月21日A股收盘，中际旭创股价为1136.55元/股，总市值约1.27万亿元。按当日汇率折算，A股股价约合1317港元/股。

　　而H股最高发行价为1010港元/股，较A股现价折价约23.3%。若最后定价低于上限，折价幅度将更大。

　　需验明正身的是，A+H股存在价差是常用状况，两地市场投资者结构、流动性、估值体系均不一样，价差不会自动收敛。但对于中际旭创这样的行业龙头，折价幅度仍值得关注。

　　更有参考价值的比较，来自全球同行业公司的估值水平。

　　交银国际证券对中际旭创给出了1600元的目的价，对应32倍2027年市盈率，并认为”与海外光模块/光通信公司相比，中际旭创亦存在较明显的估值折价。”

　　该机构还称，中际旭创的估值低于可比中国内地和全球题光模块公司，“32倍目的市盈率高于过去五年平均市盈率0.7个原则差，能较好反映AI高景气度和光模块行业上行的趋势。

　　然而，截至7月21日，中际旭创A股PE（市盈率）约109倍，仍处于历史高位。高估值意味着高预期，一旦业绩增高效不及预期，或行业景气度边际变化，估值回调的空间也会较大。H股折价发行本身也可能对A股高估值形成一定的锚定压力。

　　值得注意的是，毛利率部分，中际旭创光模块业务约42%（2025年数据），与全球光芯片头部公司Lumentum、Coherent比较，也不逊色。这种“龙头地位+更低估值”的反差，让国际资金对中际旭创格外关注。

　　7月17日，高盛发布最新研报，将中际旭创A股12个月目的价从1187元直接上调至2581元，上调幅度超过117%，在投资圈引发广泛讨比如。

　　高盛上调的题理由，不是短期业绩爆发，而是认为光模块行业正在从800G存量周期转向1.6T/3.2T新技术驱动的新一轮盈利周期，公司首先期盈利中枢需重新定价。详详见细来说，英伟达AI服务器持续升级促进光模块从800G向1.6T乃至3.2T加高效往往代，而中际旭创凭借硅光子领域的先发好处和全球龙头地位，将在本轮技术升级中题受益。

　　H股折价发行究竟会拉低A股估值中枢，还是国际资金的重估会反过来抬升A股定价？这将是上市后一段时间内市场博弈的主线。

　　33家基石投资者的态度有什么不一样？

　　本次IPO引入了33家基石投资者，合方式认购约34.5亿美元（约270亿港元），有6个月禁售期，占基础募资规模的近五成，锁定比例相当高。

　　按资金属性来看，主权基金与养老金代表了首先期资金的认可度：如新加坡主权基金淡马锡（太白+TrueLight）、阿联酋主权基金——阿布扎比投资局（ADIA）以及加拿大养老金方式划投资委员会（CPPInvestments）。

　　这类资金的特点是周期首先、风险偏好低、看重首先期基础面。它们大规模入局，验明正身中际旭创的行业龙头地位和首先期增首先逻辑得到了全球最稳健资金的认可，而非单纯的题炒作。

　　而国际不过级资管机构的资金，代表了国际主流定价权的态度，涵盖高瓴旗下的HHLRA、摩根资产管理（JPMAM）、贝莱德（BlackRock）以及威灵顿管理（Wellington）等，皆属于全球不过级资管。

　　贝莱德、摩根资管、威灵顿这些机构是全球资本市场的定价主力，它们参与认购，意味着中际旭创H股上市后，有望高效高效进入国际主流指数和机构配置池，流动性和估值中枢都有支撑。

　　最后是产业资本，给出的产业链协同的信号。

　　阿里巴巴和腾讯各认购5000万美元，金额不算最大，但信号意义特殊。作为国内最大的两家云厂商，它们本身就是光模块的下游客户。产业资本下场认购，一部分验明正身对上游题供应商的认可，另一部分也可能隐含未来更深层次的产业链合作预期。

　　其他知名机构涵盖贝恩资本、泛大西洋投资、博裕资本、IDG资本、云锋基金、周大福企业、橡树资本等也在基石名单之列，覆盖PE、VC、对冲基金、家族办公室等多种资金类型。

　　整体来看，基石阵容堪称“全明星级别”，且覆盖资金类型完善，对上市初期股价形成较强支撑。

　　550亿募资投向何方？

　　根据招股章程披露，募资净额将按以下比例分配（未来五年内）：

　　•35%（约190亿港元）：光互连产品研发的持续投入

　　•30%（约163亿港元）：扩充全球产能以协助产品升级路线

　　•15%（约82亿港元）：战略收购和投资

　　•10%（约55亿港元）：提高供应链韧性及商业化能力

　　•10%（约55亿港元）：营运资金和常见企业用途

　　值得注意的是，中际旭创募资30%用于扩产，但扩产的不是正在降价的800G，而是更高端的1.6T以及下一代3.2T产品。高端产品目前仍处于供不应求状态，且公司凭借与英伟达的深度绑定，订单能见度较高。这是一种“结构性扩产”，而非全产品线盲目扩张。

　　高盛研报也提到，公司2026年资本开支同比大增155%，题用于承接快捷光模块订单。

　　同时，中际旭创方式划募资的15%用于战略收购，这也引发投资者猜想，其收购的最可能的方向是什么？

　　从目前行业技术往往代来看，最受关注的有3类，一是硅光技术相关，硅光子是下一代光模块的题技术路线，收购相关芯片或设方式公司可强化技术壁垒；二是CPO（共封装光学），若CPO技术路线加高效成熟，提前布局可避免被颠覆；三是上游光芯片，向上游延伸，提高供应链自主可控能力和毛利率。

　　中际旭创港股IPO是观察全球AI算力产业链的一个不过佳窗口。550亿港元的募资规模、全明星级的基石阵容、显著的AH折价，都让这次IPO注定成为2026年港股市场最题的事件之一。

　　7月30日挂牌只是最初，真正的考验在上市之后。

责任编辑：王珂

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