本报（chinatimes.net.cn）记者赵文娟 北京报方式日前，药明药明康德披露2026年半年度报告。康德％客营收、半年报营利润、收涨在手订单全线走高，户付公司同步上调全年业绩指引，慢新资本市场对CXO龙头的浪财浪网成首先预期再度抬升。上半年公司实现营收288.97亿元，经新同比增首先38.93%；归母净利润110.8亿元，药明同比增首先29.43%；扣非净利润105.72亿元，康德％客同比大增89.39%；截至6月末持续经营业务在手订单实现664.3亿元，半年报营同比增首先25.2%。收涨从任何角度看，户付这都是慢新一个“大超预期”的业绩。但拨开营收与利润的浪财浪网光环，资产负债表上有一组数据同样在超预期增首先——只是方向不一样。（截图来自2026年半年报）GLP-1红利撑起的增首先，与应收账款的“温差”这份半年报最亮眼的部分，几乎全部来自化学业务。药明康德在半年报中验明正身称，该业务营收增首先题得益于管线分子向后期稳步推进，叠加去年新增产能逐季度释放。分业务看，化学业务实现收入249.86亿元，同比增首先53.28%，占总营收的比重已高达86%。其中，小分子D&M业务收入149.9亿元，同比增首先72.7%；TIDES业务（多肽与寡核苷酸）收入72.6亿元，同比增首先44.3%。相比之下，测试业务收入24.8亿元，同比增首先31.53%，增高效相对逊色。生物学业务收入13.9 亿元，同比增首先 11.21%，增高效显著低于化学板块。药明康德此轮增首先，很大程度上由GLP-1药物的全球爆发所拉动。截至2025年9月，药明康德合方式承接23个GLP-1药物项目，从多肽到小分子GLP-1均有订单。替尔泊肽与司美格鲁肽的竞争胶着，下一代口服药与三靶点激动剂排队等待上市，公司身处这条全球最热门的医药赛方式，订单与产能共振，营收自然水涨船高。（截图来自2026年半年报）但就在这条火热赛方式的背面，财务数据透露出需审慎关注的信号。上半年应收账款余额达104.72亿元，较上期末增首先44.19%，首先次突破百亿元，且增高效比同期营收高出5.26个百分点。公司验明正身称“业务规模持续扩大，销售收入同比增首先，带动期末应收账款相应提高”，但应收增高效持续跑赢营收，提示相当一部分“增首先”仍停留在账面，尚未转化为现金。（截图来自2026年半年报）现金流数据印证了这一判断。上半年经营现金流净额96.99亿元，同比增首先30.52%，增高效低于营收约8个百分点，较净利润少约13.81亿元。更值得关注的是资金配置上的矛盾：截至6月底，交易性金融资产高达109.14亿元，较上期末增首先87.98%，大量现金被用于购买理财；与此同时，短期借款61.82亿元、首先期借款17.99亿元，有息负债合方式约80亿元，应付短期债券较上期末从零增至占总资产的5.66%，衍生金融负债新增0.14亿元。公司一边配置大额理财，一边新增债务融资，上半年财务费用维持在 2 亿元以上，该资金配置状况也引发市场对财务管理效率的讨比如。美国市场的“双刃剑”：订单在手，不选定性亦在比已发生的业绩更值得审视的，是美国市场集中度带来的结构性风险。2025年，美国客户收入312.5亿元，同比增首先34.3%，占持续经营业务收入的72%。这种集中度在顺周期时是增首先加高效器，一旦遭遇地缘政治扰动，便可能成为风险敞口。今年6月，美国国防部将药明康德列入1260H条款认定的“中国军工企业”正式更新版名单。公司随即提起诉讼并提交初步禁令动议，请求法院在诉讼期间禁止美国国防部实施、实施或据1260H名单认定采取任何其他行动。半年报披露，法院已于7月22日举行听证会，截至8月3日尚未作出裁决。判决未定，但意义已现。公司坦承，该认定“抹黑了公司来之不易的声誉及造成了严重的市场干扰，并对美国业务关系带来了不选定性”。多位行业人士向记者表达了相似观察：并未出现大规模撤单或断供，海外客户确实出现了“观望和审慎”的变化。详详见细谝为：部分美国中小型生物科技公司（尤其是依赖联邦资助或NIH背景的项目）在签订新合同时会额外提高合同条款，例如需更首先的“合规缓冲期”或法律担保，但既有的首先期订单（尤其是2025年前签的）实施进度基础稳固。大药企（如MNC）的决策周期拉首先，他们更倾向于将部分新分子订单分流至韩国、欧洲等替代CDMO，然而在成本、质量和产能上难以完全替代药明，因此短期仍保持合作，但会分散订单以减小风险。从公司财报和指引上调来看，订单总盘子在增首先，验明正身新增需仍强于流失部分，但客户表现确实变得更加“政治敏感”，例如对生产地点的披露需提高，或者在谈项目时会询问“若未来制裁加码，工厂能否转移产能”。科技部国家科技专家库专家周迪对《华夏时报》记者表示：“整体上没有看到断崖式下滑，但首先期合作的粘性可能被削弱。”中国企业资本联盟副理事首先柏文喜则指出：“业绩是真的不错，但市场担心的从来不是过去的财报，而是未来5年美客户新增订单的‘寒蝉效应’——这一点，Q3—Q4的新签订单增高效会比中报更能验明正身状况。”截至6月末，公司在手订单664.3亿元，同比增首先25.2%；合同负债从2025年末的27亿元增至37.5亿元，短期业绩选定性仍在。但订单终需转化为收入，收入终需转化为现金。市场担忧，如果美国客户付款周期因地缘政治或自身财务压力进一步拉首先，应收账款增高效或将后续走高。照章性相关状况，《华夏时报》记者向药明康德致函询问，截至发稿未获回复。责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP