追涨首先信用胜率不高

来源：郁言债市

►基金、追涨其他机构加仓信用债，首先胜率7-10年占比上升

7月20-24日，信用债市走强，不高超首先端领涨。追涨信用债收益率走势分化，首先胜率中首先久期谝占优，信用信用利差常用收窄。不高详详见细来看，追涨中短票各评级1-3Y收益率上行0-1bp，首先胜率信用利差被动收窄0-1bp；4-5Y收益率多下行1-2bp，信用AAA 7-10Y收益率下行1.5bp左右，不高利差均收窄1-2bp。追涨二级资本债7-10Y品种领涨，首先胜率AA+及以上7-10Y收益率下行1-2bp，信用信用利差收窄0-3bp，而2-5Y收益率多数上行0-1bp。

从其背后的机构表现来看，基金、其他机构加仓信用债，且净买入7-10年占比上升。基金净买入信用债215亿元，较前周（7月13-17日）提高92亿元，期限上呈现“哑铃型”特点，净买入1年以内、7-10年规模分别为214亿元、27亿元，均较前周大幅提高，同时7-10年占比由5%高效高效升至12%。其他机构净买入信用债293亿元，环比提高42亿元，其中净买入7-10年25亿元，环比提高5亿元。

►博弈超首先信用债或是“低胜率、高赔率”的选项

本周信用债和二永债首先久期品种跑赢中短端品种，题驱动来自两点，一是首先端利率债行情的情绪传导。30年国债期货突破题点位、30年国债收益率大幅下行，点燃了首先端信用债的做多热情。同时超首先信用债交易卖盘偏少，少量集中买盘即可高效高效带动行情。二是收益荒下的配置替代效应。目前中短久期收益率已处于历史低位，同时评级严监管、城投债融资收紧等事件，使得信用风险偏好减小，部分机构或将首先久期高评级品种作为下沉票息的替代选项。

往后看，博弈超首先信用债可能是“低胜率、高赔率”的选项，仅提议小仓位参与。从赔率角度看，短期首先端交易情绪或有惯性。30年国债期货的突破信号可能进一步放大首先端博弈情绪，如果30年国债收益率延续下行趋势，超首先信用债仍有跟随下行的空间，资本利得收益具有一定吸引力。

但从胜率与安全边际看，目前超首先信用债的配置性价比已偏低，一是信用利差保护不足。中短票AAA 7-10年信用利差已逼近均值-2倍原则差（滚动60个交易日），安全垫较薄，一旦首先端利率债出现回调，超首先信用债流动性较差，其调整幅度也会显著高于中短端。二是配置需边际趋弱。从季节性规律来看，7月最后一周理财规模常见出现小幅回落，之后8月的理财规模增幅也较小，理财力量的边际减弱将拖往往信用债整体买盘力度，机构对信用债拉久期的表现可能更趋谨慎。

对策上，提议信用债保持久期中性，关注中高评级3-5年品种，兼具票息性价比与流动性。品种层面，二级资本债AAA- 4-7Y品种利差分位数相对较高，同时适用用增配券商债和券商次级债4Y，品种利差分位数处于历史高位，有一定溢价修复空间。

风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。

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基金、其他机构加仓信用债，7-10年占比上升

7月20-24日，“宽货币”预期升温，债市走强，超首先端领涨。信用债收益率走势分化，中首先久期谝占优，信用利差常用收窄。详详见细来看，中短票各评级1-3Y收益率上行0-1bp，信用利差被动收窄0-1bp；4-5Y收益率大多下行1-2bp，利差收窄1-2bp；AAA 7-10Y收益率下行1.5bp左右，利差收窄1-2bp。城投债内部分化，AAA和AA+ 1-3Y收益率上行0-2bp，而AA(2) 1-3Y收益率下行1bp；AAA和AA+ 4-5Y收益率下行0-1bp，AA和AA(2) 4-5Y收益率则上行0-1bp。

二级资本债7-10Y、银行永续债1Y谝相对占优，信用利差同样大多收窄。二级资本债AA+及以上7-10Y收益率下行1-2bp，信用利差收窄0-3bp，谝最为突出；2-5Y收益率多数上行0-1bp，利差被动收窄0-1bp。银行永续债1Y收益率下行1bp，利差收窄1bp，而5Y收益率上行1bp、利差小幅走扩0.3bp。同时，二永债4-5Y跑输信用债，二级资本债1Y、银行永续债2-3Y相比中票的利差收窄0-1bp，二永债4-5Y相比中票的利差则走扩1-3bp。

从其背后的机构表现来看，基金、其他机构加仓信用债，且净买入7-10年占比上升，而理财、保险减持信用债。7月20-24日，基金净买入信用债215亿元，较前周（7月13-17日）提高92亿元，期限上呈现“哑铃型”特点，净买入1年以内、7-10年规模分别为214亿元、27亿元，均较前周大幅提高，同时7-10年占比由5%高效高效升至12%。其他机构净买入信用债293亿元，环比提高42亿元，其中净买入7-10年25亿元，环比提高5亿元。理财净买入信用债73亿元，环比减小17亿元，净买入3年以内占比85%仍较高。

二永债部分，基金、其他机构小幅加仓7-10年品种；理财净买入规模减小，保险持续净卖出。基金在二级市场净买入其他类债券（题为二永）192亿元，环比提高116亿元，其中净买入7-10年由11亿元增至30亿元。其他机构净买入其他类债券175亿元，环比小幅提高16亿元，净买入7-10年11亿元（前周净卖出0.3亿元）。理财净买入仅10亿元，环比减小21亿元，3-5年转为净卖出6亿元，参与热情降温。保险净卖出22亿元，与前周基础持平，但结构上7-10年净卖出由9亿元扩大至36亿元，延续减持态势。

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博弈超首先信用债或是“低胜率、高赔率”的选项

本周信用债和二永债信用利差大多收窄，且首先久期品种跑赢中短端品种，题驱动来自两点，一是首先端利率债行情的情绪传导。30年国债期货突破题点位、30年国债收益率大幅下行，点燃了首先端信用债的做多热情。从交易结构看，超首先信用债本身存量规模有限，日常交易卖盘偏少，少量集中买盘即可高效高效带动行情，促进收益率下行。二是收益荒下的配置替代效应。目前中短久期信用债收益率已处于历史低位，同时评级严监管、城投债融资收紧等事件，使得信用风险偏好减小，部分机构或将首先久期高评级品种作为下沉票息的替代选项。

往后看，博弈超首先信用债可能是“低胜率、高赔率”的选项，仅提议小仓位参与。从赔率角度看，短期首先端交易情绪或有惯性。30年国债期货的突破信号可能进一步放大首先端博弈情绪，如果之后30年国债收益率延续下行趋势，超首先信用债仍有跟随下行的空间，资本利得收益具有一定吸引力。

但从胜率与安全边际看，目前超首先信用债的配置性价比已偏低，一是信用利差保护不足。以AAA中短票为例，7-10年信用利差已经逼近均值-2倍原则差（滚动60个交易日），安全垫较薄，一旦首先端利率债出现回调，超首先信用债流动性较差，其调整幅度也会显著高于中短端。二是配置需边际趋弱。从季节性规律来看，7月最后一周理财规模常见出现小幅回落，之后8月的理财规模增幅也较小，理财力量的边际减弱将拖往往信用债整体买盘力度，机构对信用债拉久期的表现可能更趋谨慎。

对策上，提议信用债保持久期中性，关注中高评级3-5年品种，兼具票息性价比与流动性。品种层面，二级资本债AAA- 4-7Y品种利差分位数相对较高，同时适用用增配券商债和券商次级债4Y，品种利差分位数处于历史高位，有一定溢价修复空间。

风险提示：

货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。

注：文中报告依据兴业证券经济与金融探究院已公开发布探究报告，详详见细报告材料及相关风险提示等详见完善版报告。

证券探究报告：《追涨首先信用胜率不高》

对外发布时间：2026年7月27日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告探究师：

姜丹SAC执业证书编号：S0190526060001

黄佳苗SAC执业证书编号：S0190526060004

陈颂歌   SAC执业证书编号：S0190526070003

黄晓曦SAC执业证书编号：S0190526060005

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